财务与钱币金融在实践中的联系
美国财务和钱币政策的协调并没有一成稳定的框架 ，实践中的偏重点不绝演变。美国在大萧条时期接纳了凯恩斯主义 ，20世纪30年代至60年代是以财务政策为主开展宏观调控 ，钱币政策的职能主要是稳定金融和配合财务政策。这种方法的初期效果较好 ，但经济最终泛起了滞胀。政策面临困境后 ，美国开始接纳以钱币政策为主的宏观调控工具 ，财务回到了周期平衡。2008年金融�；� ，美国不得不借助量化宽松等超通例钱币政策框架进行调控。新冠疫情期间 ，美国又重启了大幅度的财务赤字政策 ，并开始重视培育国家的焦点竞争力 ，推动结构性革新 ，重新定位政府和市场的关系。
在我国的实践中 ，财务和钱币通过职能定位、政策协调以及资金、市场和股权等有形层面相互交融。
同为资金市场的重要影响主体。政府行为影响央行基础钱币投放 ，政府债券是央行操作的重要标的。财务“四本账”的金额占当年GDP的比重抵达35%左右 ，上收下解都要通过金融系统。国库现金治理将财务与央行、商业银行和金融市场直接联系起来。国债是金融市场最重要和最有效的典质品 ，国债利率是金融市场的订价基准。
配合构筑国家宁静网。钱币政府作为最后贷款人 ，为市场注入最后流动性。存款包管等危害基金和财务政府在维护社会稳定与应对偿付能力危害方面发挥了更着述用。可是金融稳定和社会稳定、流动性危害和资产欠债表危害的界限模糊 ，考虑到钱币金融系统的笔直领导和财务的条块支解 ，需要在防备与化解系统性危害方面进行更为密切和庞大的相助。
通过铸币税与国有金融机构的股权相互联系。铸币税是指钱币刊行者从钱币刊行中获得的利润。在央行和商业银行二级钱币刊行体系下 ，其体现为金融系统资产与欠债无危害利差的累积额 ，铸币税收入由中央银行和商业银行分享。在信贷配给情况中 ，获得信贷的企业也享有铸币税收入。当钱币持有规模凌驾本国居民时 ，还保存铸币税收入的跨国创立与分派。铸币税通过央行和国有金融机构的利润上缴纳入财务体系统筹。财务是国有金融机构的最终所有者 ，除了拥有分红权外 ，另有重大事项治理的权力和吸收最终危害的责任。
通过政策性金融机构和政策性金融业务相互联系。政策性金融是介于财务和商业性金融中间的金融形式 ，它以政策性金融机构（我国包括四大政策性金融机构和政府融资担保体系）或者政策性金融业务形式泛起 ，受财务和钱币的双重影响。
我国财务和钱币金融协调的特殊性
我国的财务钱币部分不是纯粹的宏观调控部分 ，金融体系也不是完全的市场化体系 ，具有鲜明的准财务特征。
中国金融体系的准财务特征
我国有较为严格的市场准入治理 ，保存一定的市场支解。我国坚持产融疏散和“分业经营、分业监管”下的严格牌照治理 ，形成事实上的“俱乐部”式的有限开放花样。金融体系以国有金融机构和间接融资模式为主 ，间接融资强集合中统一和配合利益。在金融领域 ，债券市场支解最为明显。具体来看 ，企颐魅债、公司债以及中期票据、短期融资券平分属国家生长革新委、证监会和央行三个部分治理。本次国务院机构革新计划中 ，已经将企颐魅债刊行审核职责划入证监会卖力 ，有利于统一企颐魅债和公司债刊行标准 ，但中期票据、短期融资券等仍属央行治理 ，种种债务融资工具对应的金融基础设施治理仍处于支解的状态 ，制约了债券市场的统一治理。
以政府信用、物的信用等外部信任为主支撑金融体系运行。金融的实质是基于“信任”的相助。我国金融体系的信任基础仍是以政府和物的信用为主 ，我国金融生长充分借助了政府信用 ，具有政策性和鲜明的“准财务”特征。
金融担负了较多的政策任务。近年来 ，我国政策性金融机构的规�？焖倥蛘� ，商业性金融机构也担负了较多的政策任务。结构性钱币政策工具、国家和地方政府的工业引导基金等金融工具也被创设出来并被广泛应用。
高度约束危害事件。我国不太重视市场出清 ，防备价格太过波动和机构破产退出。金融危害处理更重视托管重组等相对平稳有效的方法 ，政府、市场和机构配合担负危害本钱。
我国财务金融的超等联系和不绝统筹协调
经济运行建构主义兼具演化色彩。我国既重视顶层设计也重视下层经验 ，既有问题导向也有目标导向 ，在“至上而下”和“至下而上”相结合中推进革新生长。
生长计划导向下的财务钱币协调。生长计划是蓝图 ，确定我们将做什么。财务和钱币是两个“钱袋子” ，是实现蓝图的资金来源 ，它们既是需求侧逆周期治理工具 ，也要支持供应侧结构性革新 ，支持国家重点项目工程 ，完成政策性目标。
政策传导是政策体系的优化调解 ，不绝重复重要而庞大的政策协调。如果我们能跳出西方“黑箱式”的剖析要领 ，不再假设微观主体是独立的、利益导向的行为主体 ，而是穿透金融机构和企业回归行为剖析 ，会发明我国的宏观政策调解具有完全差别的传导机理。我国的政策传导 ，不可是市场行为的适应性调解 ，更涉及政府政策体系的优化调解；不可是市场剖析 ，更是具有庞大性和不确定性的市场与政府及政府差别部分间的政策博弈剖析。
增强财务和钱币金融协调的有关建议
财务与钱币金融的协调配合 ，首先是基于财务和钱币金融的实质纪律以及真实运行后的定位与职责分工 ，需要各归其位 ，各司其职。这里既有客观纪律 ，也有主观努力和既成事实的身分。其次是在政策上的协调配合 ，涉及特定情况下差别政策工具的有效性和可控性的判断及目标任务的剖析等问题。最后是在交叉和空白地带 ，基于微观机制和事情层面的相同、相助与制衡。
加速构建现代财务和中央银行制度 ，明确职责分工
我国生长进入新时代 ，正在以高质量生长推进中国式现代化。目前国际情况和世界花样已爆发重大调解 ，情况、人口、技术等基础变量也爆发了重大转折性变革 ，国家综合统筹生长和宁静 ，越发强调法治和国家治理能力现代化。我国的经济生长模式爆发了深刻转型 ，以债务扩张为主支持的“房地产+出口”的经济循环不再具有可连续性 ，已逐步转向以股权投资为主支持的“工业+消费”的经济循环。
进一步考虑到我国财务钱币体系的特殊性 ，它同时具备所有者、监管者、建设者和系统稳定维护者等多种角色 ，政策协调不但仅是宏观政策层面的配合 ，还会涉及系统建设、国家宁静网和利益花样调解等多方面的协调配合。为此 ，我国有须要尽快明确适应高质量生长和中国式现代化建设的财务钱币功效定位与职责分工。
其中对财务而言 ，有须要尽早就以下重大选择开展研究和谋划安排。
一是平衡财务和功效财务的比重选择。正常的稳准时期 ，两者区别不大 ，财务赤字和债务率也较为稳定。但在特殊时期 ，两者有较大区别 ，国际主要兴旺国家的赤字和债务率并不是连续变革的 ，而是呈阶梯式的变革。实质上 ，它是指在特殊时期财务要选择发挥制约功效 ，照旧“润滑剂”甚至“助推器”的功效。我国可以探索构建状态依存的财务赤字和政府债务危害监测与预警指标 ，以便更好地应对百年未有之大变局和高质量生长的需要。
二是狭义财务和广义财务的选择。社会包管和政策性金融的重要性及影响力不绝提升 ，财务是否需要从一般公共预算为主的狭义财务 ，逐步拓展到包括“四本账”综合统筹的广义财务？目前资金可以在差别账本之间划转 ，“四本账”已经可以在一定水平上统筹 ，但受制度性和机制性因素的制约 ，是否要从事后适当延伸到事中甚至事前？
三是维持建设型财务照旧转向包管型财务 ，或者是债务支撑的建设型财务转向股权支撑的建设型财务。
四是财务在结构调理方面如何发挥作用。现在要求强化计划、财务、钱币、工业和价格等政策的协调 ，在配合富足方面 ，财务是否在市场化首次收入分派基础上强化国家意志主导下的首次分派。
五是事权和财权的再匹配问题。大宗事权集中于市、县政府 ，目前依靠庞大的转移支付体系再平衡 ，地方政府广义债务问题、工业税、所得税和消费税等收入端革新与省级以下财务体制革新还需统筹推进。
对钱币金融而言 ，需尽快建立能应对开放情况下转型、泡沫和数字时代的钱币政策框架 ，提升监管效能 ，强化钱币与行业生长、金融监管之间的协调配合�Ｇ艺呤嵌唐谛枨蠊ぞ� ，在使用中发挥功效 ，它不是供应侧工具 ，不宜恒久人为地构建某种类型的收益率曲线或利率结构。差别类型目标的实现需要差别的政策工具 ，甚至需要由差别部分执行 ，不宜在任何层面都统筹协调种种目标。恒久来看 ，我国应在一定水平上区分供应侧革新和宏观调控 ，区分逆周期调控和金融稳定�Ｇ艺叩挠呕� ，除了将市场作为黑箱寻找不确定情况中的占优博弈战略外 ，还要翻开市场黑箱 ，更好地舆解微观主体和市场运作 ，在要害时点进行英明决断。
搭建适合国情的宏观政策协调配合框架
财务和钱币金融的协调 ，是坚持两者在理念和标准有不同的基础上的相助 ，扩张和收缩中的主动性与被动性的配合�Ｇ艺呤遣痪谐≈魈逍砜傻摹⑷娴那恐菩宰试丛倥渲� ，但需要通过商业金融体系资产的扩张来间接实现。金融是基于信任并凭据金融业标准实现信用“无中生有”的扩张和资源再配置。财务政策是经过正当程序披露后由政府推动的资源强制性再配置 ，可以通过政府系统的收支行为直接实现。因此 ，紧缩时钱币的主动性强 ，扩张时财务的主动性强 ，钱币的乘数效应高 ，财务的可控性强 ，对宏观经济都有乘数效应。
宏观政策目标的排序和选择。以海内目标为主 ，可适度推进人民币国际化 ，走向弹性更大的有治理的浮动汇率制度。央行以币值稳定为主兼顾经济增长 ，财务以经济增长为主兼顾通胀目标。
常态下的宏观政策协调配合。常态化情况中需要强化自我约束 ，尽可能依据规则进行调控�？梢云揪莺旯坌问铺氐� ，形成财务和钱币政策的通例组合 ，不但有利于财务和钱币部分的政策操作与协调 ，并且另有助于稳定市场预期 ，建立市场声誉并构建预期治理能力。
极端和重大转型情景下的政策空间、政策配合和救助。可以建立凭据状态调解的差别政策的自我约束体系 ，划分划定常态、转型和极端情景下的政策空间。在应对具有系统性和重要性的攻击时 ，央行卖力金融稳定并以应对流动性危害为主 ，财务卖力社会危害并以应对偿付能力危害为主 ，明确中央和地方政府在危害处理中的具体责任和分类分级响应加入流程。建立压力测试和�；刺挠Χ栽ぐ�。
微观和事情层面的相同相助
做实做好财务资金的流动性治理。可以将财务库存资金流动性治理和财务债务治理结合起来 ，富厚流动性治理的金融市场工具 ，更合理地安排短期国债的刊行间隔和期限结构 ，通过财务国库买卖国债以激活短期国债市场 ，提升国债在金融市场的基准作用和央行果真市场操作中的职位。
规范带有股权投资性质的政府基金并推动其职能转型。可以具体依托各地工业基金（母基金）、国有资本运营公司和国家级大基金 ，充分利用地方资产治理公司在困境资产整合方面的优势 ，强化这些平台的政策引导、落实和反响职能 ，提升政策和资源的市场化转换能力 ，结合资本市场注册制革新 ，构建国家战略下的工业资本良性循环机制。
推动央行和国有金融机构的利润上缴机制化 ，协调政策性贴息和结构性钱币政策。合理确定对政策性金融机构的资本富足率的要求 ，凭据我国国情接纳差别化监管 ，探索政策性金融机构与商业金融机构深度相助的更有效的组织方法。
理顺国有金融资本出资人的职能和金融监管职能的关系。以本次党和国家机构革新为契机 ，进一步推动债券刊行职能的统一和金融基础设施治理的统一。关于金融治理部分治理的金融基础设施等机构 ，要推动“管办疏散” ，实行统一治理 ，构建起出资人“管资本”、金融治理部分“抓监管”、两者各司其职的治理体制 ，为构建统一金融大市场涤讪基础。
原文章刊发于《银行家》杂志2023年第8期「宏观经济」栏目
作者系国务院生长研究中心金融研究所
副所长
