目今关于宏观经济形势的讨论似乎有些“老生常谈”，关于经济数据的剖析基本上也都是在重复已往几个月来的看法。其中，经济修复缺乏预期已经从最初的“新问题”演变为了“老问题”，从去年市场预期2023年经济增速在5.5%以上，到今年两会确定目标增速为5%左右，再到今年1-2月经济修复力度偏弱，再到上半年经济两年复条约比仅为4%，经济低于预期为时已久。为什么没有泛起我们期待的强力苏醒？在我看来，当经济处于周期性趋势下行，叠加突发事件攻击时，尽管短期突发事件已经解决，但经济修复很难回归至原有路径，低于预期可能将是一种常态。在这样的配景下，我们需要做好经济将更困难的准备，需要提高对恒久经济增速放缓的容忍度，同时也需要做好短期的应对，以制止短期问题进一步积累叠加。一、受中恒久的周期性因素制约，全年增速保“5”压力很大
从年初以来，我对经济修复的看法一直是相对谨慎的。1-2月份经济修复相对平缓，3月份出口、接触型消费泛起超预期回暖，成为经济修复的主要动力。进入二季度，市场普遍预期GDP增速或凌驾7%，一方面是因为低基数，一方面是因为二季度GDP增速抵达7%左右，全年经济增速才有望抵达5%以上。但从实际情况来看，二季度GDP增速为6.3%，两年复合增速仅为3.3%，若目今经济“弱修复”状态没有显著改观，想要实现全年经济增长5%的目标，下半年的压力是很大的。经济预期与经济现实之间保存落差，主要是忽略或者低估了中恒久因素的影响。疫情重复、俄乌冲突等短期攻击扰动下，经济剧烈波动、泛起断崖式下行。一般而言，当短期攻击事后，经济会泛起强有力的反弹，并且对恒久经济增长率不会形成太大影响。好比2008年5月汶川地动事后，四川经济增速短期内大幅下滑，但2009年上半年经济便基本回归至灾前水平，2010年一季度四川GDP增速反弹至17.7%。因此当疫情攻击结束后，市场会期待经济增速泛起有力反弹。但我认为，自2008年以来中国经济已经处在一轮长周期的下行历程中，潜在增速不绝阶梯下行，疫情以来更是在加速下行。当经济处在这种周期下行历程中时，短期性、突发性攻击后的经济苏醒力度，就会难以抵达预期。二、恒久经济增速下行趋势难以制止，要做好经济更困难的准备
即便今年能够实现5%的增速目标，未来几年或也难以见到5%以上的GDP增长。革新开放以来，中国经济坚持了约30年的高速增长水平，在1978-2010年的33年里，我国GDP平均增速为10%，2007年经济增速一度抵达14.2%。2008年潜在增速水平已经有所下移，彼时种种资源配置瓶颈也已有所显现，叠加全球金融�；┓�，中国经济增速显著回落。得益于强有力的政策调控力度和经济刺激计划，2010年我国经济增速强力反弹至10%以上。短期的逆周期政策并不可改变周期性趋势，自2010年3季度以来，实际GDP增速基本上以每年0.5个百分点的速度下行，如果考虑疫情期间的复合增速水平，这一放缓趋势已连续至今，据测算，我国潜在GDP增速也面临连续放缓的趋势，2025年将下降至4.4%的水平。我认为未来可能将很难看到5%以上的增长率。除经济周期问题外，中美博弈等地悦魅政治周期也泛起中恒久变革。横向来看，全球贸易可能将在俄乌冲突、中美博弈、科技竞争等因素影响下恒久下行，全球经济衰退压力有所加大。相较而言，我国经济坚持4%-5%的增速，在全球主要经济体中仍处于较高水平，但总体上看，中美博弈的态势将在中恒久内连续影响中国经济社会生长的外部情况。自2018年美国提倡贸易冲突以来，美国对华战略从“脱钩”转到“去危害”，中国经济运行面临的外部情况严峻庞大。一般而言，一个国家面临一个主要的恒久因素，就已经会对经济造成很大攻击。目今我国则需要同时蒙受内外部两个大的攻击。在此配景下，经济中恒久下行的趋势已经难以制止和扭转，未来经济将面临越发庞大的局面。三、短期问题和恒久问题划分应对，“一把钥匙开一把锁”
是非期问题叠加下，宏观政策需要有全局的思维和恒久的考量。恒久因素和短期因素的应对应该分门别类，“一把钥匙开一把锁”。短期的问题一定要尽早处理，尤其需要制止“新问题”生长成为“老问题”，需要使用逆周期政策推动经济尽快企稳，尤其在刺激偏向和手段上要有所突破。恒久的问题要在恒久中调解，逐步寻找并确立新的增长动能，要抱有耐心和信心。古板的经济刺激手段效果在递减。去年至今，专项债、基建等政策手段实际上已经在连续发力，现在来看效果不尽人意，优质的基建项目越来越难挖掘，近年来单位资本形成所需要的牢固资产投资越来越多。已往的房地产刺激政策也难以明显奏效，两年之前我预测房价将进入下行拐点，房地产市局面临的外貌上是现金流的问题，实际上是销售问题，背后的因素是房价下行趋势和房地产投资动能减弱的问题，房地产目今的下行是已往房价恒久高增长的价钱，挣脱对房地产的依赖是中国经济的必经之路，我不认为有什么要领能够使得房地产重新成为经济的支柱工业。已往实施的钱币政策刺激效果也不佳，今年以来M2同比与社融存量增速的剪刀差仍较大，标明资金仍大宗淤积在金融体系之内，消费信心缺乏、投资意愿低迷下，实体经济融资需求缺乏，要高度警惕贷款人消失的问题，这一问题会直接引起资产欠债表收缩。短期刺激需要在政策手段和偏向上有所突破。建议直接向居民发放现金补贴或数字钱币，这关于破解短期消费缺乏的问题可以起到四两拨千斤的作用。消费的焦点问题照旧收入问题，而非消费意愿的问题，如果财务政策加大在消费领域发力，效果比投资领域发力或更好，对经济苏醒、人民生活改善更有资助。关于消费者、资本市场投资者、企业家等微观主体信心缺乏的问题，不但要在经济政策层面发力，关于社会思潮等非经济原因带来的问题，也要在这些领域寻找“药方”，消除社会意理中保存的担心和怀疑因素。关于中恒久的周期性问题，既要在内部不绝推动革新开放，提升全要素生产率，也要努力维持好的国际经贸投资情况，想尽步伐破解美国的“新冷战”图谋。中美博弈已经成为既定事实，对此不应再抱有任何理想。要在尽力维持好的国际情况的基础上，立足于海内，做好自己的事情。一方面继续坚持底线思维，做好压力测试；另一方面要连续深化革新开放、深化放管服，释放企业家、居民和政府部分的立异和活力，在中恒久从泉源上提振微观主体信心。总体来看，经过革新开放四十余年来的生长，政府、企业、居民均积贮了一定的能力来应对经济放缓的压力，因此应抱有平常心和信心，妥善准备并积极应对。完全可以相信，我们能够妥善有力地应对这一次经济修复叠加周期性下行压力的考验，增强经济的韧性与活力，坚持经济恒久稳定昌盛的花样。 以上看法整理自毛振华在CMF宏观经济月度数据剖析会（2023年7月）（总第65期）上的谈话.
