第二轮：2019年 ，通过“置换债”开展建制县隐性债务化解试点
2017年7月 ，中证政治局集会首次提出了“隐性债务” ，并要求“要积极稳妥化解累积的地方政府债务危害 ，有效规范地方政府举债融资 ，坚决停止隐性债务增量。”2018年8月 ，中央下发《中共中央国务院关于防备化解地方政府隐性债务危害的意见》（中发27号文） ，正式界说隐性债务为“地方政府在法定政府债务预算之外 ，直接或者允许以财务资金送还 ，以及违法提供担保等方法举借的债务 ，主要包括国有企事业单位替政府举借、由政府以财务资金送还或提供担保的债务 ，以及政府在设立政府投资基金、开展政府和社会资本相助（PPP）、政府购置效劳等历程中 ，通过约定回购投资本金或允许保底收益等形成的政府中恒久支失事项债务等。”
2019年 ，湖南、贵州、云南、辽宁、内蒙古、甘肃6个省份的部分建制县纳入试点 ，通过刊行置换债来化解隐债。据统计 ，2019年共有7个省份刊行了置换债 ，规模合计1579.24亿元 ，其中建制县刊行了1429.24亿元；分省份看 ，贵州和湖南两省的建制县刊行的置换债规模较高 ，划分在383.24亿元和365.61亿元。
第三轮：2020年12月-2022年6月 ，利用“特殊再融资债”置换隐债
2018年再融资债应运而生。2018年5月 ，财务部在《2018年4月地方政府债券刊行和债务余额情况》首次提到了“再融资债券” ，并将其界说为用于送还部分到期地方政府债券本金的债券 ，可以理解为“借新还旧”债券 ，不可直接用于项目建设。再融资债券自2018年营运而生 ，开始大规模刊行。
自2020年底 ，“特殊再融资债”称为置换隐债的重要地方债品种。直至2020年底 ，再融资债的资金用途爆发了改变 ，今后前的“送还到期政府债券”酿成了“送还政府存量债务” ，而地方政府债务中除了包括地方政府债券 ，还包括隐性债务 ，因此市场普遍将可用于送还隐债的再融资债称为“特殊再融资债” ，其也成为了2020年底至2022年中的置换隐债的重要地方债品种。
自2020年12月至2022年6月 ，全国累计有28个省份共计刊行了1.12万亿元的特殊再融资债 ，其中2021年1月、2021年12月是刊行岑岭期 ，单月刊行规模划分超3600亿元和1800亿元。而自2022年6月之后 ，特殊再融资债就处于暂停刊行状态 ，截止2023年6月中旬 ，暂无一笔特殊再融资债刊行。
分省份来视察 ，北京、广东和上海三省刊行的特殊再融资债规模最高 ，共5242亿元 ，三省主要是用于“全域无隐性债务试点”的债务化解事情 ，这种经济体量大、财务实力强的地区 ，率先开展全域无隐性债务试点事情 ，实现隐性债务清零 ，为全国其他地区全面化解隐性债务提供有益探索。
从化解效果来看 ，截止2022年末 ，广东省和北京市均在《2022年预算执行情况和2023年预算（草案）的报告》中提到 ，已完玉成域无隐性债务试点任务。
而其他省份刊行的特殊再融资债则主要用于建制县区隐性债务危害化解试点来置换隐债 ，辽宁、重庆、天津、新疆、贵州、河南等省份刊行规模较大 ，在350亿元以上。
二、2023年“特殊再融资债”置换隐债或将重启
2023年开年 ，市场关于隐债置换的关注度明显提升。一方面是因为2023年1月7日银保监会主席郭树清接受采访时提到“积极配合化解地方政府隐性债务危害 ，催促金融机构增强危害治理能力 ，有序开展地方政府债务置换 ，推动优化债务期限结构 ，降低利率担负”；另一方面是因为贵州省财务厅在2023年1月31日宣布了《贵州省2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告》 ，其中披露了贵州债务化解情况及2023年的事情计划 ，预算报告中具体提出“争取高危害建制市县降低债务危害试点等政策支持 ，通过刊行政府债券置换隐性债务 ，优化地方债务结构 ，降低债务本钱。”
别的从各省市2023年政府事情报告可以看到 ，2023年各省市将延续2022年的“积极化解存量 ，坚决停止增量”方面的态度 ，同时口径又有所强化。
我们认为 ，2023年各省市在继续沿用2022年种种化债举措的同时 ，或将重启“特殊再融资债” ，开展新一轮隐债置换事情 ，优化地方政府债务结构。关于城投平台来讲 ，城投平台可以通过债务置换 ，有效降低融资本钱 ，减轻债务压力 ，同时有助于重铸区域市场信心。
三、重启隐债置换能有多大空间？
2023年各省市可用于置换隐债的地方政府债规�；蚩赡苁堑蹦甑胤秸薅畹奈词褂貌糠帧�凭据财务部2016年宣布的《关于对地方政府债务实行限额治理的实施意见》 ，对地方政府债务余额实行限额治理 ，具体分为一般债务限额和专项债务限额。地方政府债务总限额由国务院凭据国家宏观经济形势等因素确定 ，并报全国人民代表大会批准 ，即说明每年年末全国地方债务余额不可凌驾当年的限额。因此 ，我们认为2023年各省份置换隐债的最大限额空间=2023年地方政府债限额-2023年地方政府债余额。
现我们利用2020年-2022年三年地方政府(限额-余额)规模的均值估算2023年各省市政府债置换隐债限额 ，凭据估算结果 ，全国约莫有2.7万亿元的限额-余额空间可用于置换隐债；分省份来看 ，上海、北京、江苏、河南、广东等省市可用于置换隐债的空间较高 ，在1500亿元以上；第二梯队为河北、云南、福建、山东、辽宁、安徽、江西和四川 ，限额或许在1000亿元-1500亿元左右。
可是从另一方面考虑 ，由于地方债限额保存“接纳-再分派机制” ，或可能将经济财务兴旺 ，且债务担负较轻省份的债务限额接纳 ，再分派给部分经济财务实力偏弱 ，债务担负较重的区域 ，以支持弱区域化债。
※转自华福证券“固收荷语”民众号中的一部分。
